交银国际发表报表题为《「对等关税」对科技行业影响深远》的报告表示，从全球科技行业产业链分工来看，大多数的终端消费产品在中国内地和亚洲地区生产，而这些地区或是本次美国关税政策的受影响地区。该行们预计，仅中国内地就负责生产全球81%的个人电脑，75%的智能手机，58%的电动汽车，32%的服务器。而其馀很大一部分电子产品的产能也集中在中国台湾地区，东盟和日韩等地区。虽然仍然存在不确定性，但如果关税政策确实落地，该行认为第一是对於输向美国的终端产品的需求或随着价格上升而减弱；第二是美国作为很多终端消费产品第一大市场，在需求减弱後的溢出效应或对全球科技行业供应链造成冲击。该行认为，相对於美国市场本身，对於产业链更重要的影响在於造成产业链的库存上升，产能不能充分利用使得对於供应链公司输往全球其他市场的价格下降，从而影响科技企业的收入和利润水平。

该行指，关税对於智能手机和个人电脑等具有可选属性的电子产品的冲击或最为直接。OEM面临关税或将转嫁部分关税给终端消费者；转嫁部分关税给供应商；牺牲自身的利润水平。考虑到本次关税幅度较大，该行认为大部分关税或由消费者承担，而手机和个人电脑等产品需求相对於价格上涨或较为敏感，消费者对於手机和个人电脑的需求或受到较大冲击。

对於产业链如何分担关税的压力，该行认为那些技术门槛较低，议价能力较差的企业或被迫承担相当一部分的关税。同时，正是因为这些企业议价能力较差，其毛利率等关键盈利能力指标也相应较差，关税对於这些企业在财务上的冲击也最大。

於芯片产品来说，虽然暂时获得关税豁免，但该行认为芯片产品在之後存在被加徵关税的风险。该行同时认为，包括晶圆代工和集成电路设计等半导体全产业链条或进一步加速国产替代进程。

交银国际认为，美国要实现科技行业产业链回流和重塑短期内或将很难实现。以台积电(TSM.US)所在的先进制程晶圆代工行业为例，据台积电管理层预测，公司需投入超过1,650亿美元才能在美国建设近20%的总体先进制程产能，而建成的产能的良率和生产效率对公司利润水平或都将是负面的。2025年3月初，台积电宣布将在之前650亿美元投资的三座晶圆厂基础上，在美国额外投入1,000亿美元，新建3座晶圆厂、2座封装厂和第一个研发中心。之前的650亿美元投入从2020年开始建设，第一座晶圆厂或在今年上半年开始大规模生产。而之後的1,000亿美元投资或在2025年开始的较长一段时间内陆续投入在美国亚利桑那州的生产基地。根据台积电管理层预测，总共1,650亿美元的投入或只能提供台积电20%的总体先进制程产能。由此可见，要真正意义上建 成美国本土的制造业能力所需的时间和投入或将极为巨大。

同样的，苹果(AAPL.US)虽然在今年2月宣布在美国德州投入5,000亿美元建立AI服务器和数据中心产线，该行对於产线的时间进度和经济效应能见度不高。该行同时认为，AI服务器作为当下热门且具有高附加值的投资方向或受到科技公司的重视，但建立类似硬件生产线的尝试或不能简单被推广。换句话说，该行认为苹果建立类似智能手机等需求相对稳定产业链的意愿似乎更低。而美国本土科技制造业人才或也很难在短时间内满足需求。

交银国际认为，关税政策对於科技产业链影响深远，且美国联邦政府政策变化快，不确定性强，建议投资者在关税和贸易政策有明确信号前谨慎配置科技类股票。建议投资者关注科技公司中具有较强资产负债表和在产业链上有较好议价能力的公司。同时建议投资者持续关注半导体产业链国产替代的机会。(wl/u)~

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