美银证券发表研究报告指，台积电(TSM.US)与马斯克相关客户关系维持完好，预期随Tesla(TSLA.US)及SpaceX(SPCX.US)业务增长，双方合作将加深，但台积电向Terafab授权技术，或与对方共同营运晶圆厂并由Terafab持有重大股权的可能性偏低。

该行指出，马斯克上周六(3日)回应有关台积电与Terafab潜在制造合作的报道时表示「只是讨论，但或有成果」。按该行估计，Tesla及SpaceX直接(汽车/机械人及云端AI ASIC)及间接(透过商用HPC晶片如GPU、网络交换器)合计约占台积电销售2%至3%。

客户中立是台积电代工模式核心，其合资晶圆厂纪录有限且多为成熟制程；即使对2015至2025年贡献约21%收入、主要采用先进制程的苹果(AAPL.US)，台积电亦未共同拥有晶圆厂，以保持业务全面控制及客户中立。

该行又指，按Terafab於德州JETI计划的申请，2026至2036年四期计划投资约1,190亿美元，其中约60%用於设备采购，2026至2028年支出高度偏向厂房建设，其後2029至2036年间每年设备支出约60亿至80亿美元。按该行估计，美国先进制程每扩充1,000片月产能需逾6亿美元，即使技术路线图顺利，Terafab每年最多仅可增加约1万片月产能，难以达致规模经济，台积电仍将是Tesla/SpaceX主要代工夥伴。

该行重申台积电(2330.TW)台股「买入」评级，按2027年预测市盈率20倍(现价约16倍)，目标价维持3,100元新台币，认为股价处於周期中段，受稳健AI需求管道支持。(da/u)~

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摩根大通发表研究报告指，美国富商马斯克表示旗下特斯拉(TSLA.US)/SpaceX(SPCX.US)正与台积电(TSM.US)商讨於美国的半导体产能合作，继上周有消息指台积电将考虑在德州兴建第二个美国晶圆厂集群。该行认为，虽然细节尚未敲定，但与特斯拉的潜在合作显示竞争叙事减弱，或有助支持台积电的市盈率倍数。

该行供应链查证显示，早期讨论旨在建立纯晶圆代工关系或合资安排，为特斯拉/SpaceX提供专属产能通道。预期该厂於2030年及以後爬坡，美国扩张首三期仍聚焦亚利桑那州。美国晶圆厂产能一直是扩大与特斯拉代工合作的主要障碍，此转变可扩大代工机会。该行相信制程与技术拥有权及晶圆厂多数拥有权仍属台积电，不太可能同意技术共享协议，亦预期晶圆厂营运由台积电全面掌控；共同投资产能有可能，但若非由台积电持有多数股权将感意外。

该行指，此举主要动力是强劲算力需求(SPCX能以每瓦20至30美元出售算力，显示显着投资回报，故急於尽快建立新运算产能)，以及竞争对手制程推进或现放缓讯号(例如特斯拉AI6或重新接触台积电)，新ASIC项目(或与联发科合作)亦采用台积电制程而非英特尔(INTC.US)。该行认为相关发展进一步巩固台积电竞争地位，且台积电现更愿意加快扩产，以免长期成为客户主要樽颈。该行维持对台积电(2330.TW)台股「增持」评级及目标价3,300元新台币，相当於12个月前瞻每股盈利约20倍。此外，特斯拉若更大程度转回台积电，可能利好现为AI5设计夥伴、此前面临AI6份额流失风险的创意电子(3443.TW)。(da/ad)~

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《The Information》引述消息人士报道，Meta(META.US)与微软(MSFT.US)正积极减少内部对Anthropic旗下Claude人工智能模型的依赖，引导员工转为使用自家AI工具。

消息人士称，微软今年较早时曾预计在内部使用Anthropic技术上至少支出高达10亿美元，其後相关预算已被削减超过三分之一。据悉，为控制营运成本，管理层已要求员工减少使用Claude，转为利用微软的专有AI产品。

至於Meta方面，报道称使用Claude Code的员工人数由原先的6万人降至约3万人，因Meta的AI编程工具及其Muse Spark系列模型已大幅取代对Claude的用途。(mn/da)~

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摩根大通发表研究报告指，最新WSTS数据显示，8月全球半导体总销售额升至1,770亿美元，按月增长23%，按年升156%，反弹主要是受到定价带动，综合均价按月升24%，出货量则按月跌1%。

摩通表示，8月销售显着强於历史季节性表现，其中逻辑晶片与记忆体强劲反弹，为即将到来的第三季业绩期奠定良好基础。

该行上调半导体行业销售预测，预计2026年全球半导体销售额将达1.76万亿美元，按年增121%，2027年预计为2.4万亿美元，按年升36%，2028年预计为2.93万亿美元，按年升22%。若撇除记忆体，则2026至28年分别按年升37%、21%及16%。该行继续看好算力、记忆体、网络及工业模拟晶片领域。(sl/ad)~

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《彭博》引述消息人士报道，谷歌母企Alphabet(GOOGL.US)接近达成一项向Constellation Energy(CEG.US)购买核能的约10亿美元协议，以便为数据中心锁定电力供应，预计最快将於本周公布。

亚马逊(AMZN.US)上周亦与Constellation达成类似协议，同意向後者购买690兆瓦的电力，当中包括透过升级马里兰州Calvert Cliffs核电设施以提升发电容量。(mn/da)~

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Melius Research分析师Ben Reitzes表示，Anthropic行政总裁Dario Amodei等就人工智能潜在危险性发出警告後，投资者正寻求较安全的人工智能投资方式。微软(MSFT.US)的传统软件业务组合及网络安全产品有望在此环境下受惠。该行予微软的评级由「持有」上调至「买入」，目标价由465美元升至665美元。

Reitzes认为，亚马逊(AMZN.US)及Alphabet(GOOGL.US)可能面对Meta(META.US)旗下Muse人工智能助手带来的威胁，但认为相较依赖广告收入的公司，微软较能抵御Muse带来的风险。此外，微软现有客户基础亦有利其向客户推销人工智能工具，相信微软的Autopilot人工智能代理将会是大多数企业实际部署的方向。(jl)~

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《CNBC》报道，9月底一个阳光明媚的日子，约50名代表微软大型客户的高层在西雅图出席活动，并向微软(MSFT.US)行政总裁Satya Nadella提问。一名与会者询问微软可如何协助企业适应人工智能时代，Nadella回应时强调「企业内部扩散」的重要性，即AI工具需广泛部署。

59岁的Nadella在微软工作超过半生。随微软寻求扩大在AI热潮中的角色，他近期更多参与AI议题讨论，包括上月在X发文谈及模型开发需「审慎节奏」，其後又在洛杉矶All-In Summit回应安全忧虑。

尽管微软市值接近4万亿美元，但尚未成为AI领域主导者。英伟达(Nvidia)(NVDA.US)主导AI晶片市场，Anthropic及OpenAI拥有领先模型，Meta(META.US)推出首个面向大众市场的个人代理，而Google的Gemini服务则广受企业及消费者欢迎。

微软早期已透过投资OpenAI进军AI，但双方联盟已出现裂痕。虽然微软透过Azure云端业务向AI开发商出租晶片取得庞大业务，但Copilot技术未在工作场所普及，其自家AI模型亦仍属小众。

公司将於周三(7日)在三藩市举行Windows及Surface活动，邀请函形容活动为「探讨本地AI如何塑造PC下一篇章的对话」。

华尔街对微软AI故事反应一般。即使计及第三季强劲反弹，微软股价今年截至上周五收市仅升7%，跑输其他大型科技股及纳斯达克指数。自2023年以来，微软未曾在全年表现上跑赢标普500指数。

微软股东Columbia Threadneedle联席投资组合经理Tiffany Wade表示，作为Nadella AI策略核心的Copilot仍存在不少未知数。她指出，产品仍需更成熟，市场才可判断最佳方案及定价。

Nadella於2014年接替Steve Ballmer出任行政总裁。Ballmer任内十四年间，微软股价累跌约33%，公司逐渐被视为传统软件企业。Nadella其後成功将微软转型为云端巨头，放弃永久Office授权模式，推动订阅制SaaS服务及Azure基建，同时容许客户整合甲骨文(ORCL.US)及Salesforce(CRM.US)等竞争对手产品。

具备电子工程及电脑科学背景的Nadella，亦透过收购Minecraft开发商Mojang、LinkedIn及GitHub扩展微软版图。

近月Nadella向投资者表示，公司需再次改变商业模式，以配合AI推动的按使用量计价模式，即成为大量token供应商。token用以衡量运算使用量，被视为AI经济中的货币。

Nadella在7月业绩电话会议表示，成功将意味「进一步扩大总可服务市场(TAM)」。他主张透过AI工具提升软件开发速度及产量。

他於9月底客户活动中表示，公司在一年内已由程式码辅助发展至代理式编码及软件工厂。现时他希望客户建立自身软件工厂，增加相关支出以提升程式码产出，同时协助非技术知识型员工。微软管理层在活动上展示Copilot「super app」，可执行更复杂任务、生成简单应用程式及充当虚拟队友。

微软於2019年首次投资OpenAI，当时对方仍属初创实验室。2021年，即ChatGPT推出前一年，双方合作推出GitHub Copilot，可根据大量公开原始码撰写应用程式及网站部分内容。

不过，随生成式AI市场爆发，开发者转投AI原生初创产品，包括Cursor及Anthropic推出的Claude Code。微软未能迅速追上市场变化，令GitHub市场份额流失。

今年早些时候，微软调整编码工具定价，以更贴近运算需求。部分客户最初反对，但公司7月表示，用户数已由去年10月的2,600万增至5,000万，即GitHub每五名用户便有一人使用。

Nadella於7月业绩电话会议指出，GitHub Copilot销售增长较前一季加快60%，新模式生效後带来「显着使用量收入」。GitHub营运主管Kyle Daigle表示，团队已将相关经验分享予微软其他研究按使用量计价方案的部门。

微软安全产品执行副总裁Hayete Gallot表示，公司将按客户使用强度收费。她称，当客户增加使用即代表公司创造价值，若不使用则代表未能提供价值。

目前微软企业业务仍主要依赖订阅模式。Microsoft 365包括Word、Excel及Teams等产品，客户通常签订多年合约，而Copilot每人每月需额外支付30美元。微软目前拥有3,000万个Copilot席位，商业Office 365用户超过4.5亿。

微软AI路线图其中一项不确定因素围绕Mustafa Suleyman。Suleyman曾共同创办DeepMind，该公司於2014年被Google收购。Nadella於2024年聘请他领导AI业务，当时微软与OpenAI关系已开始降温。

去年微软失去OpenAI独家云端供应商地位，今年其OpenAI知识产权授权亦改为非独家。微软今年4月表示，仍然是OpenAI的「主要云端合作夥伴」。

Suleyman团队已推出程式编码、图像生成及推理模型。他本周在X表示，新语音转文字模型是「全球最准确的即时转录模型」。不过，根据独立排行榜，其团队在整体AI能力方面仍未追上Anthropic及OpenAI。(da)~

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SpaceX(SPCX.US)股价可能较表面看来便宜，为投资者提供买入机会。

摩根士丹利分析师Adam Jonas指出，以上周收市价159美元计，该股相当於2028年预期经营溢利约30倍，几乎是大型科技股中位数16倍的两倍。

不过，Jonas於周日题为《Cheap and Getting Cheaper》的报告中表示，以另一项指标计算，SpaceX股票看来「异常便宜」。将估值倍数除以预期盈利增长率後，该股仅为0.3倍，显着低於大型市值企业中位数0.5倍。

Jonas表示：「经增长调整後，SpaceX是参与太空及智能经济强大选择权的其中一种较便宜方式。」他指出，即使按其300美元目标价计算，SpaceX股份经增长调整後亦仅为0.6倍，与亚马逊(AMZN.US)大致相若，并仍低於Meta(META.US)及Alphabet(GOOGL.US)。

Jonas指出，摩根士丹利客户对SpaceX股票的机构持仓比例仍然偏低，部分原因是业务性质复杂。他表示：「SpaceX由多项高度互相关连的业务组成，而投资者若要全面理解其中任何一项业务，便需要理解所有业务，或至少理解它们之间的协同关系。」

他认为，若仅从航空航天与国防或人工智能角度为SpaceX估值，股份确实会显得昂贵，但目前股价未有充分反映不同业务分部价值。按现时159美元股价计算，Jonas认为市场对SpaceX的Starlink及火箭发射业务估值为每股127美元，而企业及消费者人工智能业务仅获32美元估值。

摩根士丹利300美元目标价将公司拆分为四大部分，包括外部发射业务每股8美元、Starlink连接服务118美元、Grok等消费者人工智能工具8美元，以及企业人工智能服务165美元。

Jonas认为，投资者应把握Starship(星舰)Flight 15前的买入机会，该次任务最快可能於本月底进行。SpaceX新一代火箭系统第15次测试发射或将尝试「ship catch」，即於空中回收飞船顶部组件。若成功，将标志全面可重用火箭系统再向前迈进一步，有助大幅降低发射成本及加快下一代基建部署。

Jonas表示：「ship catch可能成为自IPO以来最大正面催化剂。」

他又指出，本月底公布的第三季业绩将为投资者提供「首次真正观察」SpaceX人工智能服务如Cursor及Grok Bot采用与变现情况，相关服务於本季度完成收购及推出。

Jonas表示：「以目前水平而言，我们认为股价上行惊喜风险远高於下行风险。」(da)~

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AI晶片设计公司Groq前工程师提出诉讼，指控英伟达(NVDA.US)以200亿美元收购Groq资产的交易「挤压」股东利益。

Joshua Rubin及Benjamin Serebrin於10月2日向特拉华州衡平法院提交文件，指交易向股东提出「低价收购」。根据其LinkedIn资料，两人在英伟达交易公布前已离开Groq，但根据诉讼仍持有公司股份。

Groq於去年12月公布，已与英伟达就公司推理技术达成授权协议。Groq创办人兼行政总裁Jonathan Ross及总裁Sunny Madra，连同其他高层一同加入这间市值5万亿美元的晶片巨企。

Groq表示，公司将继续作为「独立公司」营运，自6月以来已筹集约10亿美元资金，投资者包括英伟达。

Rubin及Serebrin的诉讼指控，Groq董事会「在未经特拉华州法律要求的股东投票下，亦未经任何旨在测试或提升英伟达所购资产价值的程序下，将公司出售予英伟达。」

Groq发言人向《CNBC》表示：「我们与英伟达的授权协议，为Groq、投资者及员工带来卓越价值。」

发言人补充称：「这宗诉讼毫无根据，我们将积极抗辩。我们仍专注於服务客户及建立全球领先的AI推理云。」

英伟达未有回应置评请求。

诉讼指，英伟达将「170亿美元分配予其标示为『非独家』的授权，另预留30亿美元英伟达限制性股票单位(RSU)，供随技术转移的Groq员工持有，并让委任Groq董事会成员的投资基金，从其後的挤压式收购中获取暴利回报。」

诉讼亦指控「董事会大多数成员因此存在利益冲突」，并称「董事会存在利益冲突的决定令Groq股东损失数十亿美元。」

根据诉讼，约150至200名Groq工程师於交易完成後成为英伟达员工。

《CNBC》取得的一封於交易公布前後发送予员工的电邮显示，英伟达行政总裁黄仁勋表示，该协议将扩大英伟达能力。

黄仁勋写道：「我们计划将Groq的低延迟处理器整合至英伟达AI工厂架构，扩展平台以支援更广泛的AI推理及即时工作负载。」

黄仁勋补充：「虽然我们正吸纳优秀人才并授权使用Groq知识产权，但我们并非收购Groq整间公司。」(da)~

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纳斯达克100指数上周五(2日)收市创新高，原因之一是全球市值最大企业自5月以来首次创下新高。

英伟达(NVDA.US)占纳指权重13%及标普500指数权重8%，上周五升1.3%，结束围绕总统与领导「Super Intelligence」企业高层举行高风险会议期间长达七周的横行走势。

升势令行政总裁黄仁勋旗下半导体业务市值接近5.7万亿美元。根据英伟达期权价格推算，市值很可能於本月底前突破6万亿美元。

根据本周到期及10月30日到期的英伟达期权delta市场定价，目前英伟达於本月底前达到6万亿美元市值的机率约为50%，本周内达标的机率为13%。该指标衡量期权价格对股价变动的敏感度。市场亦显示，英伟达於12月18日前达到6万亿美元市值的机率约为67%。

市场同时显示，英伟达於11月20日前达到7万亿美元市值的机率约为十六分之一。按目前股份数目计算，英伟达股价需升至248美元才能突破该里程碑。

Highline Asset Management董事总经理Ben Emons上周在客户报告中表示：「英伟达的回购公告是一个亮点。回购不仅是资本回馈，更是一项资本配置事件，显示公司对长期人工智能需求充满信心。」

报道指出，利用delta评估不同可能性时，股价出现相同幅度反向变动的可能性亦相若。不过，Barchart数据显示，英伟达部分认购期权目前的隐含波动率高於相应认沽期权。这种「call skew」现象反映交易员倾向为股价上升进行对冲。(da)~

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