里昂发表研究报告，指DeepSeek最新模型DeepSeek-V4.1-Flash上周四(10日)发布，将基於HBM的KV cache需求降低75%(至每token 890 bytes)，并将eSSD cache需求降低87.5%，似乎令记忆体股受压。该行强调，有关改善仅适用於KV cache效率，并不代表整体GPU记忆体或储存需求减少，并维持对记忆体股的正面看法。

该行指出，AI模型长期以来透过记忆体效率提升带动需求；DeepSeek由V1至V4将每token记忆体效率提升约110倍，但记忆体需求仍持续增长，因成本下降推动更大用量。8月token需求翻倍，模型效率改善及记忆体运算性能提升，料继续带动整体记忆体需求。75%降幅仅针对推理阶段的KV cache，而非模型权重、训练记忆体或更广泛的HBM用量；若推理成本下降，开发者会运行更多agent(智能体)、更长上下文内容及更多推理负载，token处理量升幅可能远快於每token记忆体需求跌幅。即使cache压缩降低容量需求，人工智能模型仍需庞大频宽在GPU与记忆体之间搬运数据，故容量强度下降不一定按比例减少HBM需求。

该行认为，软件创新将持续提升记忆体效率，投资者应预期不时出现「记忆体用量减少」的标题，但运算需求呈指数增长、context长度持续扩张、AI智能体大幅推高推理量，净结果是即使每token记忆体消耗下降，总记忆体需求仍料强劲上升。

该行对SK海力士(000660.KS)评级为「高确信跑赢大市」，目标价370万韩圜；对三星电子(005930.KS)评级「跑赢大市」，目标价40万韩圜；对美光(MU.US)评级「跑赢大市」，目标价1,700美元。该行预期全球HBM TAM至2028年按年复合增长40%，并看好hyperscaler(超大规模云端服务商)资本开支能见度。(da/ad)~

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