里昂报告指，根据该行修订後的词元(token)模型，现在担忧还为时尚早。AI领域确实会出现下行周期，但市场担忧的供应过剩情景，现已推迟至2030年，或最早在2029年下半年才会出现。台积电(TSM.US)必须在2027年及2028年分别投入750亿美元及900亿美元的资本开支，远高於目前市场预期。该行认为，运算领域将比记忆体领域更早达到供需平衡。年度AI资本开支势必突破2万亿美元，若能成功融资，更有可能超过2.5万亿美元。上游半导体板块依然具吸引力。该行上调了英伟达(NVDA.US)(目标价升至360美元)、台积电(目标价升至3,330元新台币)及AMD(AMD.US)(目标价升至575美元)的盈利预测及目标价。

里昂表示，AI运算将在更长时间内维持供应紧张。根据该行修订後的模型，仅在2030年才会预测到出现10%的供应过剩风险。2026、2027及2028年仍将处於严重供不应求的状态。而代币增长持续超出预期。该行对2026年底每月12千万亿个推理代币的预测，已考虑到成本上升带来的抑制因素，但若运算转向更廉价的开源模型，或前沿模型降价，实际表现或将更佳。

此外，AI晶片中的HBM含量持续增加，到2030年将超过500GB。2026至2028年，由下而上的HBM需求估算仍较供应高出25%至50%。HBM的供需平衡即使在2030年前亦可能不会出现。

该行将台积电2027年资本开支预测上调至750亿美元(市场共识：650亿美元)，2028年上调至900亿美元(市场共识：740亿美元)，认为这能与AI晶片出货量相匹配。该行上调其2027/2028年盈利预测3%/12%，台股目标价由原先3,250元新台币上调至3,330新台币(明年预测市盈率倍数维持在25倍不变)。评级为「高度确信跑赢大市」。

该行将英伟达2027至2029财年的盈利预测上调21%至53%。由於该行对运算领域更长上升周期的信心增强，目前该行对其2028/2029财年的预测较市场共识高出14%/24%。该行将其目标价由原先300美元上调至360美元，基於2028财年预测盈利的25倍市盈率(此前为29倍，以与台积电保持一致)。评级为「高度确信跑赢大市」。

该行将AMD的盈利预测上调12%至15%，因该行在其现有客户(OpenAI及Meta)之外，增加了50万至70万个额外的GPU潜在订单。该行将其目标价由原先505美元上调至575美元(基於2027财年非通用会计准则盈利的35倍市盈率，因其较高的增长前景而给予溢价)。评级为「跑赢大市」。(ad/da)~

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