招商證券國際發表研究報告指，具身智能領域領先人形機器人製造商已開始規模交付，帶動收入強勁增長，而二線企業仍處能力建設階段；工業、協作、物流及服務機器人企業正擴展至具身智能及海外市場。執行器供應商由驗證轉向批量交付，領先減速機製造商收入增長強勁，但尚未實現規模化盈利，並正擴展至平台化及模組化方案。板塊近期受流動性制約、禁售期屆滿及上市政策收緊等因素承壓；第四季關鍵催化劑包括特斯拉(TSLA.US)Optimus產能提升，以及領先企業新產品發布與客戶再訂單動能。

該行指出，今年上半年，優必選(09880.HK)及宇樹科技(688836.SH)收入分別增長104%及49%，高增長彈性顯現；尚未大規模交付的特斯拉、小鵬-W(09868.HK)及小米-W(01810.HK)等仍主要依賴核心業務，增長彈性較低。宇樹憑藉自研自產高毛利模式率先實現盈利，而優必選虧損顯著收窄，毛利率擴大近10個百分點。倉儲物流應用商業化相對較快，極智嘉-W(02590.HK)收入規模領先；海外業務帶動收入增長並成為盈利穩定器，極智嘉及越疆(02432.HK)等海外敞口較高的公司毛利率亦較高。具身智能已成為板塊第二增長引擎，珞石(03752.HK)、越疆及臥安(06600.HK)具身智能收入佔比分別約34%、14%及13%，惟研發開支普遍按年增長接近或超過100%，仍是板塊整體虧損的重要因素。

該行表示，執行器供應鏈方面，綠的諧波(688017.SH)及來福諧波(03952.HK)上半年收入分別增長39%及80%；敏實集團(00425.HK)機器人及液冷相關產品收入約1億元人民幣，三花智控(02050.HK)進入批量交付及產能爬坡，兆威機電(02692.HK)則聚焦末端執行器並搭建多層次靈巧手產品組合。更廣泛機器人供應鏈中，地平線-W(09660.HK)、禾賽-W(02525.HK)及速騰聚創(02498.HK)上半年收入分別增長33%、25%及30%，並加速拓展具身智能，禾賽具身智能相關出貨佔總出貨約24%，速騰聚創機器人相關佔比接近一半。

該行認為，具身智能仍處商業化早期，股價對事件高度敏感，機械人板塊近期顯著回調。該行看好商業化部署領先且估值合理的整機商、與特斯拉等領先整機商深度綁定的核心零部件供應商，以及核心業務穩健、具身智能業務快速擴張且進展可持續追蹤的公司。重點關注名單包括：人形整機(優必選及小鵬)；工業/協作/物流/服務機器人(越疆及極智嘉)；執行器(三花智控及敏實)；機器人周邊供應商(地平線及禾賽)。

該行對機械人板塊部分股份評級及目標價表列如下：

股份｜評級｜目標價(港元)

小鵬-W(09868.HK)｜買入｜92元
地平線-W(09660.HK)｜買入｜9元
優必選(09880.HK)｜買入｜172元
禾賽-W(02525.HK)｜買入｜31.4元

極智嘉-W(02590.HK)｜買入｜16元
越疆(02432.HK)｜買入｜56元
速騰聚創(02498.HK)｜買入｜35元
敏實(00425.HK)｜買入｜56元

(da/u)~

阿思達克財經新聞
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小鵬 (購)	17195	52 (-)	0.062	4.1 倍
優必 (購)	15761	98 (-)	0.073	2.5 倍
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