摩根大通發表報告，指中國汽車股價在近期第二季業績後持續下滑，本月以來跌6%，同期MSCI中國指數跌1%，所覆蓋車企業績遜預期與符合預期的情況多於勝預期。該行與投資者討論後認為，市場主要憂慮2027年政策與盈利的「不確定性」。政策層面包括國內新能源車補貼、出口增值稅退稅下調、歐盟對插電混動車關稅，以及歐盟國際汽車協會(IAA)非關稅措施；盈利層面則主要涉及國內需求持續疲弱，以及投入成本進一步上升，尤其是記憶體晶片，情況可能在2027年惡化。

該行基本情境預期，國內需求在無補貼下按年跌5%，若有某種形式刺激措施則按年持平；歐盟對中國插電混動車關稅可能在2027年底前實施，而IAA關於市場准入的措施將於2027年中起生效；記憶體價格DRAM或NAND在2027年可能升逾20%；出口增值稅退稅下調則較不明朗，若落實可能是2027年下半年的事情。該行認為，上述各項逆風或可個別緩解，但合併起來將更難遏制，至少會限制估值上行空間，這正成為該行的基本情境。

報告提到，緊隨小米-W(01810.HK)新SUV SkyNomad定價低於預期之後，特斯拉中國在價格「維持」19個月後，宣布Model 3及Model Y減價約2%至4%(涉5,000至10,000元人民幣)。兩者均提醒投資者中國目前需求及定價環境困難。中汽協公布的8月汽車銷售數據亦不令人鼓舞，國內乘用車銷售跌26%，令年初至今跌幅達25%；國內商用車需求亦按年跌17%。正面方面，乘用車出口按年升67%，年初至今運行率為72%；商用車出口8月按年升60%；新能源車整體8月升18%，滲透率達61%。

該行下調2026及2027年汽車增長預測，以反映最新立場。2026年國內乘用車需求跌幅由15%擴大至21%；2027年假設政府提供一定刺激措施以支撐經濟及國內消費，則預期無增長，風險偏向下行。海外出口量增長預測則由9%上調至20%，基本情境是關稅或非關稅措施將減慢中國車企海外市佔率增長，但不會阻止其擴張。至7月，中國品牌在中國以外全球市佔率合計達約8%，若不包括美國則超過約11%至12%。若執行良好，預期中國品牌在中國及美國以外的全球市佔率到2030年可能高達30%至40%。

投資建議方面，該行對中國汽車板塊持審慎態度，並日益認為2026年下半年至2027年股價表現將是相對而非絕對的故事。策略上，該行偏好重卡多於乘用車，看好中國重汽(03808.HK)；乘用車中偏好具相對盈利韌性、規模、多元化產品及海外業務快速增長的比亞迪(01211.HK)及吉利汽車(00175.HK)；潛在個別公司故事方面，看好小鵬汽車(XPEV.US)的人形機械人及2027年上半年Robotaxi部署。該行覆蓋股票中現有一半評級為「減持」，反映其對未來6至9個月板塊的審慎立場。(da/u)~

阿思達克財經新聞
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法興精選
正股及類別	產品編號	行使價(收回價)	價格	實際槓桿
吉利 (購)	14183	22 (-)	0.033	7.8 倍
吉利 (購)	17194	19.2 (-)	0.094	3.8 倍
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