富瑞發表中國互聯網行業報告表示，從阿里-W(09988.HK)公布業績後對行業啟示，(1)儘管供應鏈波動，AI需求依然強勁；(2)預計阿里即時零售業務在截至今年12月底止季度虧損按季將明顯縮小；(3)千問目標成為最先進的AI應用，能解決多場景問題；(4)阿里將與即時零售業務釋放更大協同效應。在總結季度業績及阿里業績後，該行重申2026年板塊展望看法，預料市場將關注美團-W(03690.HK)、騰訊(00700.HK)、拼多多(PDD.US)、京東-SW(09618.HK)、百度-SW(09888.HK)等公司的2026年策略走向。

該行指，阿里雲季度實現快速增長；在中國「BAT」(百度、阿里及騰訊)與美國超大規模雲供應商的異同方面，阿里雲在9月底止季度收入按年增長34%，相比之下，微軟(MSFT.US)Azure按年增長40%，Google Cloud按年增長33.5%。預計12月季度仍將保持較高增長。幾項指標顯示：(1)資本開支佔收入比。與第二季度相比，第三季度中國「BAT」與美國超大規模雲服務商之間的差距進一步擴大。騰訊第三季度資本開支按季下滑，全年資本開支指引下調。阿里的資本開支亦出現按季下降。(2)資本開支佔非GAAP盈利比重。中國「BAT」與美國超大型雲供應商水平相近，均超過盈利的50%。(3)資本開支佔營運現金流(OCF)比率方面，因騰訊資本開支按季下降，中國「BAT」低於美國同行。

富瑞料2026年將是「智能代理(Agent)之年。隨著近期千問應用程式發佈，上線一周下載量超過一千萬次。該行的渠道調查顯示：(1)該模型與智能代理體驗高度相關；(2)瀏覽器是AI代理的重要場景與分發通道；(3)阿里巴巴憑藉其多元生態(如網購、即時零售、支付、地圖、旅遊與娛樂)具備明顯優勢。另一方面，大模型競爭仍十分激烈，在文字、圖像、影片等多模態方面仍有優化空間，而推理成本正逐步下降。

就即時零售業務方面，虧損在截至今年9月止季度達到高峰後正逐步改善。阿里於財報會上表示，預計截至今年12月底止季度相對9月季度，即時零售單位經濟虧損將顯著下降，得益於更佳的訂單結構、用戶質量、變現及履約效率。儘管對2026年全年未給出更多指引，該行預期2026年第二季度將是重要觀察期。即時零售與傳統電商間的協同效應日益顯著。阿里指出，即時零售與傳統電商在DAU、GMV及廣告營收方面出現協同效應，流量增長與跨場景銷售相輔相成。這與該行先前的雙11專家訪談觀察一致。

京東的外賣服務同樣與零售主業形成協同。拼多多(PDD.US)於財報會上則指出，線上購物領域競爭日益激烈，並出現新的商業模式。

投資選股與子板塊偏好仍集中於AI主題，同時看好娛樂板塊的防禦屬性與旅遊板塊的長期增長主題。該行在超過40家公司的財報分析後，重申2026年投資展望。建議投資者關注以下各子板塊代表性公司組合：阿里、騰訊、攜程-S(09961.HK)、百度)、網易-S(09999.HK)、快手-W(01024.HK)、騰訊音樂-SW(01698.HK)、京東、美團、嗶哩嗶哩-W(09626.HK)、拼多多、同程(00780.HK)、華住(HTHT.US)、亞朵(ATAT.US)、BOSS直聘(BZ.US)等。(wl/da)~

阿思達克財經新聞
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法興精選
正股及類別	產品編號	行使價(收回價)	價格	實際槓桿
騰訊 (購)	13021	800.5 (-)	0.053	12.2 倍
騰訊 (購)	19096	728.5 (-)	0.032	19.0 倍
騰訊 (購)	14958	622.72 (-)	0.125	5.5 倍
騰訊 (購)	28534	560.5 (-)	0.168	5.6 倍
騰訊 (沽)	21410	570.27 (-)	0.165	9.6 倍
騰訊 (沽)	20800	530.38 (-)	0.071	11.6 倍
騰訊 (沽)	20306	510.38 (-)	0.041	13.0 倍
騰訊 (牛)	55840	593 (596)	0.062	20.0 倍
騰訊 (牛)	68501	577.5 (580.5)	0.094	13.2 倍
騰訊 (熊)	65871	668 (665)	0.078	15.9 倍
騰訊 (熊)	55685	648 (645)	0.048	25.8 倍
快手 (購)	20352	96 (-)	0.077	4.9 倍
快手 (購)	17589	88.93 (-)	0.120	4.2 倍
快手 (購)	22186	75.93 (-)	0.125	3.0 倍
快手 (沽)	19797	68.33 (-)	0.135	4.3 倍
快手 (沽)	18456	49.83 (-)	0.096	2.5 倍
快手 (牛)	55800	58 (60.5)	0.118	5.8 倍
快手 (牛)	54556	56.3 (58.8)	0.131	5.2 倍
快手 (熊)	59104	80.5 (78)	0.101	6.8 倍
快手 (熊)	65156	76.3 (73.8)	0.069	9.9 倍
美團 (購)	19702	131.98 (-)	0.056	5.6 倍
美團 (購)	20106	108.98 (-)	0.070	6.9 倍
美團 (沽)	19492	99.94 (-)	0.152	5.1 倍
美團 (沽)	20930	90.01 (-)	0.068	6.7 倍
美團 (沽)	21395	82.83 (-)	0.106	4.0 倍
美團 (牛)	59677	92 (94.5)	0.132	7.9 倍
美團 (牛)	58359	91 (93.5)	0.143	7.3 倍
美團 (熊)	54899	114.5 (112)	0.091	11.4 倍
美團 (熊)	61717	110.5 (108)	0.060	17.3 倍
京東 (購)	19489	146.09 (-)	0.026	11.2 倍
京東 (購)	22799	118.98 (-)	0.138	4.5 倍
京東 (沽)	20798	122.5 (-)	0.210	2.6 倍
京東 (牛)	68009	106.5 (109)	0.018	12.8 倍
京東 (牛)	67976	103.5 (106)	0.024	9.6 倍
京東 (熊)	65011	145.5 (143)	0.060	3.8 倍
京東 (熊)	54903	132.5 (130)	0.173	6.6 倍
嗶哩 (購)	18883	264.2 (-)	0.067	7.1 倍
百度 (購)	21044	150 (-)	0.048	6.1 倍
百度 (購)	21914	138.1 (-)	0.059	6.2 倍
百度 (沽)	20802	113.78 (-)	0.166	2.8 倍
百度 (沽)	20797	95.83 (-)	0.090	5.4 倍
百度 (牛)	54866	103 (105)	0.026	8.8 倍
百度 (牛)	54274	98.5 (101)	0.036	6.4 倍
百度 (熊)	53254	157 (155)	0.076	3.0 倍
百度 (熊)	54890	142.6 (140.6)	0.049	4.7 倍
攜程 (購)	17801	589.38 (-)	0.151	3.7 倍
攜程 (牛)	54216	512 (518)	0.066	16.3 倍
攜程 (牛)	69247	482 (488)	0.128	8.4 倍
攜程 (熊)	54309	651 (645)	0.191	5.6 倍
攜程 (熊)	58216	616 (610)	0.133	8.1 倍
阿里 (購)	28846	200.2 (-)	0.046	7.3 倍
阿里 (購)	13009	182.09 (-)	0.077	6.6 倍
阿里 (購)	22451	173.43 (-)	0.116	5.6 倍
阿里 (購)	15287	170.1 (-)	0.107	6.1 倍
阿里 (沽)	21288	149.78 (-)	0.120	4.9 倍
阿里 (沽)	21859	144.9 (-)	0.144	3.7 倍
阿里 (沽)	20801	134.9 (-)	0.075	5.1 倍
阿里 (牛)	68131	146.5 (148)	0.020	15.5 倍
阿里 (牛)	62688	143.5 (145)	0.126	12.3 倍
阿里 (熊)	64209	171.5 (170)	0.029	10.7 倍
阿里 (熊)	54644	166.5 (165)	0.020	15.5 倍
網易 (購)	19491	300.199 (-)	0.082	5.9 倍
網易 (購)	17661	265.2 (-)	0.047	9.3 倍
網易 (牛)	68719	193 (195.5)	0.047	9.2 倍
網易 (牛)	65144	185 (188)	0.064	6.7 倍
微軟 (購)	10744	600 (-)	0.081	12.2 倍
微軟 (沽)	10715	435 (-)	0.275	7.1 倍