評級機構惠譽宣布，已授予華住集團-S(01179.HK)「BBB」的首次長期發行人主體評級，展望穩定。

華住集團的評級反映其穩健的業務狀況，而這得益於其在中國強大的市場地位和品牌認知度。按客房數量計，華住集團為全球第四大酒店集團，擁有與「BBB」級國際酒店集團相當的運營規模。然而，全球範圍內較窄的地域佈局和較低的產品多元化程度制約了華住集團的業務狀況。華住集團的財務狀況受益於其健康的淨槓桿和強勁的自由現金流，這使其能夠持續開展業務投資，同時保持對股東回報的靈活性。

得益於中國連鎖酒店滲透率提升及市場份額擴大，惠譽預計未來三年華住集團客房數量將每年增長9%至12%。此外，其信用狀況還受益於多個收益增長驅動因素，包括持續的系統擴張、龐大的會員忠誠計劃、先進的數字化能力以及國內單房收益企穩。2022至2025年間，該公司客房複合年均淨增長率達17.3%，居全球前列。

惠譽認為，華住集團龐大且活躍的忠誠計劃會員基礎推動了其直接流量和客戶留存。H Rewards是全球最大的酒店忠誠計劃之一，會員數量超過3億。會員貢獻了70%以上的房間預訂，且華住集團的直銷渠道佔比超過65%。相比之下，僅有20%至25%的預訂來自線上旅遊平台，遠低於54%的行業均值。

惠譽認為，華住集團酒店價值鏈數字化能力有助於保障覆購率、提升收益可見度並增強其相對於技術投入能力較弱的同業的競爭優勢。其自主研發系統覆蓋酒店運營、客戶服務及後台管理，包括自有物業管理系統和高效管理酒店運營利潤的平台。這些系統亦有助於品牌創新及對消費者偏好變化作出快速響應。

華住集團國內單房收益已開始企穩，2025年第四季度恢復增長，2026年繼續改善。這與其他領先國內酒店運營商的表現一致——這些酒店運營商通過結構化的資產升級實現在行業的卓越表現。惠譽預計，華住集團將持續擴展國內精選服務酒店網絡，致力於在未來三年每年淨增新開店面1,600家(2025年：1,761家)。

惠譽認為，華住集團的品牌實力和規範的物業管理為其強韌的單房收益及加盟商的可觀回報提供支撐。該公司依托自有數字化運營系統公司，維持明確的物業提升計劃及量化的翻新預算。品牌標準每五年更新一次，酒店每十年翻新一次。對於因地理位置、需求變化或加盟商破產而無法達到預期回報的物業，華住集團會選擇退出。翻新成本約為初始建設成本的60%至70%。

由於華住集團較弱的多元化程度，惠譽認為，客房系統和EBITDA規模的進一步提升將有助於其評級上調。華住集團在中國以外20個國家開展業務，但超過80%的收入和90%的EBITDA來自國內。相較全球同業而言，其地域多元化較弱，這增加了單一國家風險，並導致過去兩年單房收益恢復速度較慢。該公司的產品多元化亦較弱，因為其中端及經濟型酒店組合主要依賴客房收益，而同業則受益於更廣泛的全方位服務。

惠譽認為，華住集團的高端業務敞口有限並未構成評級制約因素，因為其核心業務板塊服務中國龐大的工薪階層和中產階級，這使其業績在經濟周期中表現更具韌性。華住集團擁有30多個品牌，但主要集中在經濟型和中端市場。擁有更多高端業務的酒店同業可通過價格敏感度較低的富裕客戶群實現更強的定價能力，但歷史盈利波動更大。

華住集團持續向輕資產模式轉型，有助於降低運營槓桿、減少盈利波動並提升自由現金流生成能力，進而促進信用狀況持續提升。該公司的輕資產業務約佔收入的50%，佔折舊及攤銷前毛利潤的70%。截至2026年上半年末，特許經營或管理加盟酒店約佔運營中客房總數的93%，佔籌建中客房的99%。華住集團計劃到2028年將輕資產業務收入比例提升至54%，客房比例提升至95%。

穩健的槓桿率和費用覆蓋率：惠譽預測，受益於輕資產業務盈利貢獻提升、成本控制、規模效應及先進的管理系統，中期內華住集團的EBITDAR淨槓桿率將維持在2.0倍以下(2025年：2.1倍，截至2026年上半年的最近12個月：1.9倍)。EBITDAR固定費用覆蓋率預計將自2026年起提升至3倍(2025年：2.6倍，截至2026年上半年的最近12個月：2.9倍)。(da/a)~


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