大摩發表報告指，中國車企公布大致符合預期的第二季業績，而業績掩蓋了日益擴大的分化，因此該行按市值計價。比亞迪(01211.HK)與吉利(00175.HK)受惠於海外組合及營運開支紀律。電動車初創企業指引第三季銷售轉弱。合資企業拖累傳統代工車廠。在國內需求疲弱下，捕捉出口增長成為關鍵。

報告稱，內地車企第二季業績符合預期，但質素分化。比亞迪與吉利盈利按年增長30%至40%，因毛利率改善及營運開支紀律吸收匯兌損失。電動車初創企業在利潤率改善下收窄虧損，但指引銷量轉弱，而合資代工廠商則面對規模減弱及匯兌/公允值損失的雙重打擊。電動垂直起降飛行器公司億航智能(EH.US)見收入/交付按季復甦，儘管其撤回收入指引凸顯潛在商業化風險。

大摩認為，下一步決定份額的是新車發布，而非需求。在有任何令人信服的需求復甦之前，第三季新車發布陣容異常密集。該行正觀察代工廠商／渠道更大力度的促銷能否在十月黃金周前鎖定訂單，並錨定第四季的季節性回升。

海外增長仍然完好，但策略正從出口轉向本地化。關稅壁壘上升，包括巴西的35%及墨西哥的50%，加上潛在的歐盟插電式混合動力車關稅、本地含量規則，以及中國13%出口增值稅退稅可能下調，正增加本地生產的迫切性，儘管中期會攤薄利潤率。

大摩表示，辯論正轉向2027年。該行模型預測中國乘用車批發量於2027年大致持平於2,890萬輛，因國內需求疲弱抵銷出口強勢(新能源車出口近乎倍增)。出口是緩衝，而非解藥。它們重新配置而非解決產能過剩，而且正擴大具規模出口商(可推升海外平均售價)與專注國內汽油車產能(面臨利用率風險)之間的差距。

按市場調整預測：該行反映更保守的2026年下半年/2027年銷量、具韌性的毛利率、更高但仍受紀律約束的人工智能/自動駕駛營運開支，以及更大的匯兌逆風，因人民幣走強重估可觀的海外收入及應收賬款。該行下調大多數代工廠商的銷量預測，以反映年初至今國內銷售轉弱，部分被具韌性的海外需求抵銷。該行認為海外敞口是日益重要的盈利分化因素，不僅支持規模，亦支持平均售價及毛利率。

該行調整汽車股目標價，偏好具出口規模、產品豐富、海外敞口增長及平均售價獲支持的公司。該行看好比亞迪與吉利，因其規模、佈局及產品週期；上汽(600104.SH)的基本面正在改善，嵐圖汽車(07489.HK)正展現韌性。在電動車領域，該行認為小鵬-W(09868.HK)與蔚來-SW(09866.HK)有戰術上行空間。

大摩調整汽車股評級及目標價，表列如下：

股份｜評級｜目標價(港元)
比亞迪(01211.HK)｜增持｜121元 → 114元
吉利(00175.HK)｜增持｜28元 →27元
上汽(600104.SH)｜增持｜20.1元人幣 → 19.9元人幣
嵐圖(07489.HK)｜增持｜4.6元 → 3.9元
蔚來-SW(09866.HK)｜增持｜58元 → 68.5元

小鵬-W(09868.HK)｜增持｜96元 → 70元
理想-W(02015.HK)｜增持｜78.5元 → 68.5元
廣汽(02238.HK)｜增持｜2.7元
長汽(02333.HK)｜與大市同步｜12元 → 13元
華晨中國(01114.HK)｜與大市同步｜2.9元 → 2.29元

北汽(01958.HK)｜與大市同步｜0.98元
億航智能(EH.US)｜增持 → 與大市同步｜7.7美元 → 5.3美元
長安汽車(000625.SZ)｜與大市同步｜10.8元人幣 → 8.3元人幣
江淮汽車(600418.SH)｜與大市同步｜40.8元人幣 → 21.2元人幣

(da/u)~

阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com

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比迪 (牛)	56436	71.6 (73)	0.044	9.0 倍
比迪 (熊)	53181	92.4 (91)	0.055	7.2 倍
比迪 (熊)	56323	86.4 (85)	0.033	12.0 倍
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小鵬 (購)	17195	52 (-)	0.089	3.7 倍